شناسه : ۲۹۹۳۶۰۰ - یکشنبه ۲۶ بهمن ۱۴۰۴ ساعت ۱۰:۵۹
شوک ناگهانی به ابزارهای ریسکپذیر بازار سهام؛
بقای اهرمیها در تلاطم بورس
دنیای اقتصاد - علی قاسمی :
صندوقهای اهرمی طی چند سالاخیر به یکی از جذابترین و در عینحال پرریسکترین ابزارهای بازار سرمایه تبدیل شدهاند؛ ابزارهایی که در روزهای رونق، بازدهیهایی فراتر از انتظار ثبت میکنند و در روزهای رکود، بهدلیل ماهیت اهرمی و هزینههای ضمنی، بیش از سایر ابزارها تحتفشار قرار میگیرند
پرنوسان در دل نوسان
صندوقهای اهرمی از اواخر سال1401 بهتدریج جای خود را در سبد سرمایهگذاران باز کردند. در آن مقطع، با حضور تنها یک صندوق اهرمی در بازار، همزمان با رونق بورس از اسفندماه 1401 تا اردیبهشت 1402، خالص صدور واحدهای اهرمی(با کسر ابطالها) به حدود 4هزار و 500میلیاردتومان رسید. این استقبال، بیش از آنکه ناشی از تنوع ابزار باشد، ریشه در خوشبینی به آینده بازار و تمایل سرمایهگذاران به استفاده از اهرم برای کسب بازدهی بالاتر داشت. در تابستان و پاییز 1402، اگرچه شرایط عمومی بازار چندان مساعد نبود و بورس یکی از دورههای رکودی خود را سپری میکرد، اما ورود سه صندوق اهرمی جدید باعث شد تراز صدور همچنان مثبت باقیبماند.
از خرداد تا آبان همان سال، حدود 5هزار میلیاردتومان پول جدید وارد این ابزارهای پرریسک شد. این اتفاق در شرایطی رخداد که بازار سهام با بیاعتمادی ناشی از تصمیمات خلقالساعه و ابهامهای سیاستگذاری دستوپنجه نرم میکرد. به بیان دیگر، بخشی از پولهای پارکشده، با نگاه میانمدت و خوشبینی به بازگشت بازار با ورود ابزارهای جدید، مسیر اهرمیها را در پیش گرفتند.
رکورد تاریخی در تیر 1403
سال 1403 با فضای سیاسی و انتخاباتی همراه شد و همزمان دو صندوق اهرمی دیگر نیز وارد بازار شدند. پذیرهنویسی این صندوقها باعث شد در تیرماه 1403 رکورد کمسابقهای در تراز صدور واحدهای اهرمی بهثبت برسد. تنها در یک ماه، بیش از 11هزار میلیاردتومان پول حقیقی وارد این صندوقها شد. این رقم، علاوهبر اثر پذیرهنویسی، نشاندهنده سطح بالای خوشبینی سرمایهگذاران به آینده بورس در آن مقطع بود.
روند مثبت صدور واحدهای اهرمی در تابستان و پاییز 1403، همزمان با رشد نرخ ارز و افزایش انتظارات تورمی ادامه یافت. از شهریور 1403 تا خرداد سالجاری، در مجموع حدود 23هزار میلیاردتومان خالص صدور در این صندوقها ثبت شد. این اعداد نشان میدهد؛ اهرمیها در این بازه، به مقصد اصلی سرمایهگذاران ریسکپذیر تبدیل شدهبودند.
چرخش ناگهانی ورق اهرمیها
اما سالجاری نقطهعطفی در رفتار سرمایهگذاران اهرمی بود. همزمان با تشدید تنشهای سیاسی و نظامی و تعطیلی مقطعی بازار، ورق برای این ابزارها برگشت. افت ناگهانی قیمتها در تابستان، باعث شد موجی از ابطال واحدهای اهرمی شکل بگیرد. فروش گسترده واحدها توسط سرمایهگذاران، صندوقهای اهرمی را ناچار بهفروش سهام موجود در سبد این صندوقها برای تامین نقدینگی ابطال کرد؛ موضوعی که فشار مضاعفی بر بازار وارد آورد و رکود را تشدید کرد.
از تیرماه تا پایان مهرماه، بیش از 16هزار میلیاردتومان خالص ابطال در صندوقهای اهرمی ثبت شد. این عدد نشاندهنده سطح بیسابقهای از ریسکگریزی درمیان سرمایهگذاران این ابزارهاست. نکته قابلتوجه آنکه حتی با وجود رشد شاخصهای سهامی از کف شهریورماه، روند ابطال همچنان ادامه داشت. به بیان سادهتر، بازار رشد کرد اما سرمایهگذاران اهرمی هنوز این رشد را باور نکردند.
بیاعتمادی به رشد بازار
یکی از مهمترین نکات رفتاری این دوره، همین واگرایی میان روند شاخص و تراز صدور اهرمیهاست. معمولا در ابتدای رالیهای صعودی بزرگ، بازار زودتر از پول حرفهای حرکت میکند و سرمایهگذاران ریسکپذیر با کمی تاخیر و پس از اطمینان از پایداری رشد، وارد میشوند.
دادههای آبانماه نشان میدهد؛ احتمالا از این مقطع،بار دیگر تراز صدور در حال مثبتشدن است؛ نشانهای از بازگشت تدریجی اعتماد به بازار که در صورت عدمتشدید تنش میتواند ادامهدار باشد. بررسی سهساله تراز صدور و ابطال صندوقهای اهرمی نشان میدهد این ابزارها نهتنها آینهای از رفتار سرمایهگذاران ریسکپذیر هستند، بلکه میتوانند بهعنوان شاخصی پیشنگر از تغییر فازهای بازار مورداستفاده قرار گیرند. ورود زودهنگام پول به اهرمیها در سالهای 1402 و 1403، خروج زودتر از ترس عمومی در سالجاری و بیاعتمادی به رشد شهریورماه، همگی نشان میدهند که پول اهرمیها چند گام جلوتر از شاخص حرکت میکند.
اهرمیها در تلاطم بورس آسیبپذیرند، اما همین آسیبپذیری آنها را به دماسنج دقیقتری از احساسات بازار تبدیل کردهاست. اگر تراز صدور این صندوقها دوباره به شکل پایدار مثبت شود، میتوان آن را نشانهای از بازگشت اعتماد سرمایهگذاران حرفهای و ریسکپذیر به آینده بورس دانست؛ نشانهای که شاید پیش از آنکه در نماگرهای قیمتی دیده شود، در رفتار این صندوقها قابلمشاهده است.
